來源:觀研天下
一、環保行業仍將維持10-20年高速增長
歐美國家在環保領域一般都經歷了“經濟發展——環境污染——污染治理”這一過程。從國際經驗來看，在環保產業發展初期，行業增速非常快。
以美國為例，其環保政策在 1970 年前后密集出臺，此后的近 20 年時間行業增速都在 20%以上，此后隨著環境狀況有所改善，政策方向由行政手段轉為更多依靠市場手段，環保產業投資增速才下滑至 10%以下。
相似的情況也發生在日本，1971-1979 年是日本環保產業的第一輪快速增長，這段時間主要集中于治理工業污染，期間治污總支出占財政支出比重從 0.76%逐步提升至 2.35%。隨著之后生活污染問題的凸現，1990-1999 進入第二輪快速增長期，這段時間環保支出占財政支出比例進一步升至 3.1%。
表：美國環保產業發展政策導向演變
圖：美國環保支出增速與 GDP 增速
我國的環保政策起步于 20 世紀 80 年代，早在 1984 年和 1988 年就頒布了《水污染防治法》和《大氣污染防治法》，但是配套政策的出臺一直比較慢。
這種狀況一直到 2000 年前后才有所改善。我國環保行業有兩次政策密集期：
第一次是 2000 年前后，國家圍繞“污染物總量控制目標”對部分法律法規進行修訂，并出臺了多項環境標準，帶來我國環境污染治理投資總額在 2001-2010 年間的高速增長;
第二次是 2015 年前后，國家相繼推出了新環保法、環保 PPP 模式、第三方治理、環境監管垂直管理等一系列措施，在責任主體、監管體系、污染物收費、排污許可、排污權交易五個方面進行了重大改革，從多個方面吸引社會力量共同改善環境質量，把過去被動化、模糊化的環保管理變為了主動化、定量化、清晰化的管理，環保政策體系和監管執法體制得到重構后進入了一個新階段。
由此如果我國環保行業具有和國際發達國家類似的發展規律，我國環保行業投資的高速增長有望維持 10 年以上。
表：我國環保政策進入密集出臺期
圖：中國環保支出增速與 GDP 增速
二、環保投資額將進一步上升
2015年以來，我國的環保政策由總量控制轉向質量提升，《“十三五”生態環境保護規劃》明確以改善環境質量為核心，此外，《水十條》、《大氣十條》以及《土十條》等政策更加細節地規定了環境治理的目標。
國際上通常用環保投入占 GDP 的比重來衡量一國環保投入力度，根據國際發展經驗，環保投資占比在 1-1.5%時，環境污染有望得到初步控制，環保投入達到 2-3% 時，環境質量才可能得到改善。
從環保投資額占比的角度看，我國的環保行業投資額占 GDP 比重遠遠小于國際水平。我國 2015 年環保投入占 GDP 的比例為 1.6%，基本屬于總量控制階段。如果要達到十三五規劃的環境質量改善目標，環保投入占 GDP 比重有望上升至 3%左右。對應十三五期間年均增速有望超過 30%。
圖：中國環保支出顯著低于發達國家同期水平
表：環保投資額逐年上升
三、產業集中度將進一步提升空間
垃圾焚燒行業：美國的垃圾焚燒行業在1975-1995年經歷了20年的黃金成長期，競爭格局相對分散，在行業步入穩定期后的 8-10 年中，龍頭企業 CVA 通過聚焦主業+兼并整合僅用 4 年時間(2004-2008)就將市場份額從 27%提升至 53%,最后行業穩定在壟斷競爭格局。
我國垃圾焚燒行業目前仍處于快速成長期。截至 2016 年底,前三名分別為錦江環境、康恒環境、光大國際,市場占有率分別為 11.2%、10.6%和 9.1%,行業龍頭市場占有率較之前有一定提升，但是相對美國來說還有很大的提升空間。
水處理行業：在水處理領域，我們根據 QYRsearch 研究中心報告顯示，對于歐洲水處理設備行業來說，行業集中度偏高。前 6 名制造商在 2016 年的銷售收入市場份額為 49.46%。Veolia 在 2016 年的市場份額為 13.90%，是歐洲水處理設備市場的領導者。其次是 BWT，Degremont，分別在歐洲擁有 10.05%和 11.77%的市場份額。
而我國生活污水處理市場結構非常分散。截至 2012 年底，處理規模較大的首創股份，也只占全國總處理能力的 6%。9 家上市公司的處理能力僅占 23%，而根據《中國環境報》的數據，全國的運營主體，總計約 2000 余家。大量的處理能力分散在各地水務、市政等政府部門，或者區域性的小型水處理企業手中，大部分地方水務主管部門、或者水處理企業掌握的生活污水處理能力不超過 50 萬噸/日。 從國內外對比角度來看，我國環保行業的市場集中度還有較大的提升空間。
參考觀研天下發布《2018-2023年中國環保行業市場現狀深度調研與投資方向評估分析報告》
圖：國內水務行業市場格局
四、并購整合催生全產業環保綜合服務商
從微觀層面來看，海外環保龍頭公司的發展無不伴隨著大量的并購整合發展而來。據 Bloomberg 提供的數據，1991 年到 2015 年，全球環保領域的并購達 5000 起，并購總金額超過 2400 億美元。在國外環保行業發展歷程中，并購也是驅動企業快速成長核心因素之一。國際水務巨頭威立雅、固廢巨頭 WM、監測巨頭丹納赫都通過不斷的收購兼并，成長為全球的環保巨頭，其收入利潤規模遠超國內環保公司。并購方向短期來看是聚焦某一領域，但從單一領域發展壯大后，則通過并購謀求成為綜合型的環境服務提供商，并向全球拓展。
我們以美國廢物管理公司(WM)的發展史來一窺并購整合在公司發展中的重要影響。
美國廢物管理公司 Waste Management(簡稱 WM 公司)，及其下屬子公司，是目前北美較大的廢棄物綜合處理公司，于 1968 年成立，1971 年在紐交所上市，公司總部位于休斯敦。 其主要通過戰略并購的方式進行營收增長，在其擴張的高峰期共有 2000 多家子公司，約 250 個當地分支機構。公司主要經營業務包括垃圾回收、轉運、填埋、焚燒發電、產沼氣，以及回收再制造等業務，涉及固廢行業各個領域，業務遍布美國和加拿大。
截至 2015 年，公司運營網絡包括 390 個回收點、310 座轉運站、267 座垃圾填埋廠、17 座垃圾電廠、120 座資源化回收工廠、137 個填埋氣項目和 36 套有機加工設施，為美國和加拿大的近 2,100 萬名客戶，包括住宅、工廠、市政設施和商業設施提供環境管理服務。
圖：WM 在美國的分布區域
WM 公司目前旗下擁有 2 家全資子公司，分別為：
1)WM 回收美 國有 限責 任公司 ( WM Recycle America, L.L.C ，簡稱 WMRA) WMRA 主要從事工業和市政生活垃圾的收運處置，以及原材料再制造和銷售業務，同時為學校和社區提供各種教育和推廣計劃。WMRA 在美國和加拿大 140 多個地區建立了近 100 家回收處理廠，此外還有 1 座塑料回收廠和 3 座電子產品回收廠在運營。公司至今已回收處理超過 550 萬噸可回收垃圾。
2)維爾貝萊特科技公司(Wheelabrator Technologies Inc，簡稱 WT) WT 主要從事將城市固廢和廢棄燃料轉化為清潔能源業務的設計、建設和運營為一體的公司，成立于 1975 年。目前公司擁有 18 座垃圾發電廠，總處理能力達 2.3 萬噸/日，發電能力 678MW。WT 公司還擁有 4 座獨立的電廠，發電能力為 184MW。2013 年，WT 公司處理垃圾 750 萬噸，發電量為 52 億度。
WM 的發展史基本上就是一部收購史：
其收購對象不乏一些固廢行業大型公司，由于固廢行業具有固定成本高，沿主業收購可顯著提高其運營效率的特點，所以公司近十多年大量進行收購以擴大其業務范圍。
公司收購更頻繁的年份更多在經濟衰退期，近幾年的收購高峰分別在 2003 年和 2011 年，這兩年都是行業盈利的弱周期，顯示出公司作為寡頭對于行業周期性的抵抗性，并可趁機搶占市場。
表：公司通過收購兼并成長為固廢市場龍頭
在經歷了 90 年代大規模的擴張期后，公司在營收和凈利潤方面已經趨于穩定， 2016 年公司營收超過 136 億美元，占美國固廢管理行業 25%的市場份額。
從國內角度來看，目前還沒有類似于 WM 的龍頭企業誕生，市場格局尚處于相對分散的格局。但是隨著 PPP 在環保領域的應用，市政環保類項目逐漸走向綜合化、大型化，對于環保公司的資金水平、技術能力以及公司背景都提出了更高的要求，隨著產業整合加速，有望誕生一批類似的產業龍頭。
